Winstprognoses Ackermans & van Haaren te voorzichtig?

Ackermans en van Haaren, publiceerde gisteren haar derdekwartaalcijfers. AvH is een investeringsmaatschappij die in allerlei verschillende sectoren zit, maar de belangrijkste twee zijn de bankengroep Bank Delen, en bouw- en baggerconcern CFE. 

CFE en meer in het bijzonder dochter DEME, ga ik zo iets verder op in. Eerst even naar de andere investeringen van AvH gekeken. De portefeuille is ingedeeld in vier sectoren. 

U ziet hier de bijdrage aan de winst van de verschillende takken bij AvH. De bankenpoot en CFE (eigenlijk baggeraar DEME) zorgen voor de grootste winstbijdrages. 

AvH's belangrijkste deelneming is CFE. Baggeraar DEME is een 100%-dochter van CFE. CFE is beursgenoteerd en voor 60,4% in handen van AvH. Het Nederlandse HAL heeft, hoewel een heel andere portefeuille, met haar belang van 35% in Boskalis een soortgelijke dochter. DEME en Boskalis kenden allebei een superjaar in 2015 door het werk dat ze uitvoerden aan het Suezkanaal. 

Daar staken de resultaten dit eerste halfjaar schril bij af. Boskalis zei niet veel over hun derde kwartaal, anders dan dat het in lijn was met het eerste halfjaar. DEME is iets concreter. Sterker nog: de vooruitzichten zijn zelfs behoorlijk positief te noemen, ondanks de 25% lagere omzet in de eerste negen maanden van dit jaar.  

"Niettegenstaande er een drukke activiteit in het tweede semester verwacht wordt, zal de omzet van DEME in 2016 lager zijn dan in 2015. Toch zou de EBITDA-marge boven het historisch gemiddelde moeten blijven." 

Boskalis is naarstig op zoek naar werk in de windenergiesector, en DEME is daar al volop bezig. Het verlies aan omzet werd deels goedgemaakt door werk aan een paar grote windenergieparken in Duitsland en Engeland. 

U ziet dat de koersen recentelijk nogal wat uit elkaar lopen. Moet ik er wel bij zeggen dat CFE ook een bouwtak (29% van de omzet) heeft die dit jaar duidelijk aan het verbeteren is.  

Het orderboek van DEME is daarbij hoger dan ooit, er staat momenteel voor 3,8 miljard euro aan werk in de boeken, en daar zitten twee grote opdrachten (onder andere Fehmarntunnel tussen Denemarken en Duitsland) die er aan zitten te komen, nog niet bij. 

Private Banking

AvH heeft twee grote banken onder zich. In beide banken heeft het een belang van 78,75%. Het gaat om Bank Delen (in Nederland bezit dat Oyens en van Eeghen) met een beheerd vermogen van 36 miljard euro, en J. van Breda & Co, dat ruim 11 miljard euro onder beheer heeft. 

Beide banken kenden een goed kwartaal, maar bij Bank Delen doet de daling van het Britse pond enigszins pijn, 30% van het beheerd vermogen komt uit Engeland. 

Vastgoedportefeuille

De vastgoedsector van AvH deed het logischerwijs goed. AvH investeert via haar 60%-dochter APH in woonzorgcentra. Dat is natuurlijk een mooie groeimarkt met de huidige vergrijzing onder de bevolking.  

Energy & Resources

Eén van de mooiere deelnemingen is Sipef. AvH heeft een belang van 28,75% in dit plantagebedrijf, dat vooral in Azië actief is. Het produceert vooral palmolie, en een klein beetje rubber en thee. De palmolieprijzen deden het goed de afgelopen tijd, waardoor Sipef dit jaar betere resultaten verwacht dan vorig jaar.  

Evenzogoed een groot verschil in die prijzen. Palmolie doet het weer redelijk goed, maar de rubberprijzen zijn gigantisch gedaald de afgelopen jaren.  

Fantasie bij holdings

De meeste fantasie zit 'm bij de holdings in de portefeuille met bedrijven die het grote publiek nog niet kent. Indachtig de gigantische waardecreatie bij HAL met GrandVision, komt steeds meer de focus bij de holdings te liggen op het ontdekken, uitbouwen en uitrollen van dit soort bedrijven.

HAL heeft in dat kader weer een nieuw project bij de hand, CoolBlue. AvH heeft onlangs het belang in haar private equity portefeuille Sofinim uitgebreid naar 100%, de mede-aandeelhouders werden uitgekocht voor 106 miljoen euro. 

Daar zitten zo op het oog allemaal wat onbekende bedrijven in. Weer even vergelijken met HAL: ook AvH heeft haar eigen mediabedrijf (Mediahuis), waar de overige deelnemingen, net als bij HAL, hun eigen waar goedkoop kunnen promoten. 

Kiek op de grafiek

De vorige keer dat ik Ackermans en HAL met elkaar vergeleek, stond de koers van Ackermans een stuk lager. Inmiddels is dat aardig bijgetrokken. Volgens Belgische analisten is Ackermans te voorzichtig in haar winstprognoses. 

U ziet dat HAL een beetje afstand nam toen GrandVision naar de beurs ging, maar inmiddels lijken de twee weer wat naar elkaar toe te kruipen. Alsof de bek van de draak langzaam aan het dichtklappen is.... 

Volgende week zal ik eens kijken naar de portefeuille van een andere Belgische holding, Quest for Growth. De infographics komen van de website van Ackermans & van Haaren en CFE.