De Fed heeft zijn gereedschapskist geopend om de hardnekkige inflatie de kop in te drukken. Maar een renteverhoging is op zijn best een bot instrument.
Tot nu toe was Jerome Powell terughoudend om het te gebruiken. David Rosenberg verwacht dat de reeks renteverhogingen de Amerikaanse inflatie zal bedwingen, maar wel tegen een hoge prijs. Een recessie staat voor de deur. Daarom komt hij met een recessie-gereedschapskist voor beleggers, schrijft Jonathan Burton op MarketWatch. Wat zit daarin?
Beleggers hopen dat de Fed een zachte landing voor de Amerikaanse economie zal bewerkstelligen. Maar de topman en strateeg van Rosenberg Research & Associates is ervan overtuigd dat de Amerikaanse economie deze zomer in een recessie zal belanden. Hij ziet er nu al tekenen van. De economie vertraagt en dat maakt de timing van de renteverhoging twijfelachtig.
Volcker, een inflatieheld door twee recessies
Renteverhogingen drukken de vraag en kunnen die zelfs vernietigen, met een recessie tot gevolg. En dat heeft negatieve gevolgen voor de huizenprijzen, consumptiegoederen en andere de goederen en diensten. Beleggen onder dergelijke omstandigheden is uitdagend.
Rosenberg heeft wel een aantal tips voor de belegger. Zijn visie is niet erg populair, maar een gewaarschuwd mens telt voor twee.
Jerome Powell roemde onlangs voorganger Paul Volcker. Die heeft de inflatie weten te beteugelen en een bullmarkt van twee decennia ingeluid. Maar dat ging wel gepaard met twee recessies in 1981 en 1982. De enige manier waarop de Fed in staat zal zijn om de inflatie te beteugelen is door middel van een recessie. Vernietiging van de vraag zal nodig zijn om de inflatie omlaag te krijgen.
Huizenbubbel staat op barsten
Vraagvernietiging betekent echter het barsten van activabubbels en meestal lagere waarderingen voor huizen, aandelen en andere gekoesterde investeringen. Volgens Rosenberg bevindt de huizenmarkt zich in minstens zo'n grote zeepbel als de aandelenmarkt. Hij verwacht een bearmarkt met prijsdalingen van 20% tot 30% in de woningenmarkt.
In verhouding tot de totale inflatie is de Amerikaanse huizenmarkt 35% overgewaardeerd en 27% in verhouding tot de lonen. De huizenprijzen zijn 25% overgewaardeerd ten opzichte van de huurprijzen in het verleden. De woningmarkt heeft geprofiteerd van het soepele monetaire beleid, en zit daardoor nu opnieuw in een zeepbel. Onroerend goed is normaal gesproken een goede bescherming tegen inflatie, maar de overwaardering belooft weinig goeds. Huizen zijn het meest rentegevoelige segment van de economie.
Fed als speelbal van de politiek
Het is heel duidelijk dat de Fed zich zorgen maakt over haar geloofwaardigheid en onder enorme politieke druk staat om de rente te verhogen. Biden krijgt de schuld van de inflatie en ziet dat als het voornaamste risico. Rosenberg meent dat de Fed de dingen veel beter moet uitleggen. Waarom is dit niet het beste moment om de rente te verhogen, gezien alle onzekerheid? En hij wil ook een betere definitie van wat transitory (tijdelijke) inflatie echt betekent. Maar de Fed staat onder druk van Wall Street, de academische wereld, de media en de politiek om de rente te verhogen.
Critici zeggen dat de Fed de geldkraan al veel eerder had moeten dichtdraaien en Rosenberg is het daarmee eens. Kwantitatieve versoepeling heeft niets gedaan voor de gewone mensen. Het heeft alleen de mensen op Wall Street nog rijker gemaakt. Hij vindt het niet wijs om nog meer onzekerheid te creëren door nu het monetaire beleid aan te scherpen. Normalisering van het beleid had een jaar geleden moeten worden ingezet.
Wat zit er in Rosenbergs gereedschapskist voor een recessie
Als we een recessie ingaan, wil je een kasreserve hebben. Contant geld verschaft je de middelen om strategisch activa te kunnen kopen.
De portefeuille moet defensief zijn, en niet al te gevoelig voor de economische cyclus - denk bijvoorbeeld aan nutsbedrijven, niet-duurzame consumptiegoederen en gezondheidszorg. En overal ter wereld gaan de militaire budgetten omhoog, dus defensieaandelen zijn een afdekking tegen een verhoogd geopolitiek risico.
Verder zal de prijs van landbouwgrond in dunner bevolkte, stabiele delen van de wereld stijgen, en zal Europa gedwongen worden zijn energiebronnen te diversifiëren.
Obligaties hebben het zwaar te verduren, maar Rosenberg is van mening dat beleggers het Amerikaanse schatkistpapier onderwaarderen. Hij denkt dat er een aantrekkelijk instapmoment aankomt.
Effectieve rendementen hebben de neiging te dalen in economische recessies, en er staat er een voor de deur. Volgens de indicator van Rosenberg zelf hebben we meer dan 80% van de economische cyclus achter de rug, wat betekent dat er ergens deze zomer een recessie begint. Hij schat zo tussen juni en augustus.
Een gewaarschuwd mens telt voor twee
We beleven bijzondere tijden, zowel financieel als economisch. Er was een wereldwijde pandemie, waar niemand op voorbereid was. In de VS was sprake van onverantwoord ruimhartig fiscaal beleid met gigantische belastingverlagingen in een tijd van volledige werkgelegenheid.
Normaal gesproken verlaagt de Fed de rente met vijf procentpunten in een recessie, maar die flexibiliteit hadden ze deze keer niet, en daarom moesten ze de balans opblazen. De balans is gekoppeld aan inflatie van activa. Om de wereldwijde pandemie te bestrijden in een lockdown die de economie ernstig ontwrichtte, versoepelde de Fed het beleid drastisch. Geen wonder dat er overal zeepbellen ontstonden.
Rosenberg probeert zijn klanten voor te bereiden. Een gewaarschuwd belegger past op zijn tellen.
Lees ook: Stijgende inflatie: is het einde in zicht?