Bart Meerdink schreef op 16 september 2022 16:00:
[...]
De afboeking van €468m (€3,74 p/a) kwam nogal hard aan. Toen ben ik er uit gegaan.
Je kunt zeggen, het is een non-cash item, maar ooit heeft Vopak wel degelijk cash betaald en geïnvesteerd. Dat is nu *poef*.
Daarbij was deze doelstelling voor mij erg weinig ambitieus (en dan moeten ze het ook nog waarmaken):
"Vopak aims to improve the performance of the portfolio and targets an operating cash return of at least 10% by 2025. Current expectation for FY 2022 operating cash return is around 9.5%, subject to market conditions and currency exchange. Operating cash return is defined as proportional operating cash flow over proportional capital employed and reflects the increased importance of free cash flow and joint ventures in our portfolio."
Zeker als je zo afwaardeert, dan betekent zo'n doelstelling steeds minder.
Wel is het zo dat 'Proportional Capital Employed' vrij hoog is, ik zie het niet direct in het halfjaarverslag staan, maar ik denk aan 'Equity'+'Net Debt' en omdat het laatste nogal fors optelt: €2.829m+€3.211,4=€6040,4m is dat best wat bij een huidige marketcap van zo'n 2,7 miljard. Dat betekent een erg hoge leverage en de rente is nog steeds redelijk laag. Ze betalen gemiddeld nog onder de 3% rente als ik het goed lees.
Misschien is het een goed idee om Vopak gewoon als een (belasting-betalend) vastgoed bedrijf te analyseren. Een hoge leverage in combinatie met afschrijvingen en oplopende rente betekent dat het risico toeneemt dat de leverage minder goed houdbaar wordt. Wel hoeven ze niet de hele winst uit te keren als dividend (en dat doen ze ook lang niet).