wiegveld schreef op 2 april 2025 21:36:
'Protesterende Franse aandeelhouder van Just Eat Takeaway moet juist merci zeggen'
De Franse belegger BDL Capital vindt het bod van Prosus op Just Eat Takeaway 64% te laag. ‘Bizarre’, reageert Teun Teeuwisse, de oprichter van TT Equity Research in een comeback-column.
DOOR TEUN TEEUWISSEGEPUBLICEERD OP: 02/04/2025
maaltijdbezorger thuisbezorgd/just eat takeway
FOTO: GETTY IMAGES/HORACIO VILLALOBOS
Gisteren heeft de Franse belegger -en aandeelhouder van Just Eat Takeaway- BDL Capital 33 pagina’s gedeeld met de wereld om uit te leggen waarom ze het bod van Prosus op de maaltijdbezorger veel te laag vindt.
Bij het lezen van het document heb ik me afgevraagd of het misschien om een 1 aprilgrap gaat, maar de Franse belegger lijkt serieus te zijn. Sterker nog, de Fransen beweren zelfs dat het bod van Prosus, op geen enkele wijze, redelijk is voor de kleinere aandeelhouders. Opmerkelijk, want Jitse Groen en andere aandeelhouders mogen zich in de handen knijpen met de genereuze redding van Prosus. Het bod lag 63% boven de actuele koers. En dat is heel veel meer wat ik er op de basis van de resultaten en vooruitzichten zelf voor zou geven.
Prognoses hebben weinig waarde
BDL Capital komt met een aantal argumenten waarom de geboden prijs veel te laag zou zijn. Opvallend genoeg zijn die gebaseerd op de aanname dat de vooruitzichten die de onderneming aan beleggers heeft bezorgd op waarheid berusten. Maar de maaltijdbezorger heeft in de geschiedenis bewezen nogal vaak niet te doen wat ze zeggen, en niet te zeggen wat ze doen. Dus om diezelfde prognoses te gebruiken om te vertellen wat de vrije kasstroom gaat worden, heeft in mijn ogen weinig waarde. Waarom heeft het enorme team van experts dat BDL volgens haar site in dienst heeft niet zelf wat meer analyses gemaakt?
BDL gebruikt voor haar sommetjes bovendien de waardering van eerdere transacties waarbij Thuisbezorgd-oprichter Groen betrokken was. In dat kader verdient het pijnlijke gerucht wat aandacht dat Groen eerder een bod van €140 per aandeel zou hebben afgewezen, want dat zou wel iets zeggen over de kwaliteit van de waarderingstechnieken van de Noordwijker.
Waarde van Grubhub
Wel een feit is dat BDL ook de volkomen gefaalde, en dus veel te dure aankoop van Grubhub meeneemt als onderdeel van een gemiddelde waardering. Maar nu dat bij de verkoop slechts een fractie waard bleek van wat het ooit was, is dat iets dat al snel het beeld vertekent. Want dat wordt niet meegenomen. Behoorlijk mager is het feit dat BDL verder slechts kijkt naar drie andere transacties in de sector waarbij Takeaway niet betrokken was.
Tot slot meent BDL aanspraak te kunnen maken op de besparingen die de overname gaat opleveren. De redenatie daarachter is mij onduidelijk, want BDL is aandeelhouder van een stand-alone Takeaway.
Verlies gerechtvaardigd
Dus hoe meer ik nadenk over de oproep van deze belegger, hoe meer ik me verbaas. BDL kocht zijn positie van zo’n 2% van de uitstaande aandelen, in 2021. Op basis van de gemiddelde koers in dat jaar verliest ze nu ruim 70% op hun belegging. Nu beweert BDL dat een juiste waarde per aandeel €56 euro zou moeten zijn, in plaats van de geboden €20,30. Oftewel: een verlies van 25% zou terecht zijn geweest.
Dus, de klanten van BDL vertrouwen hun geld aan deze belegger toe omdat ze erop vertrouwen dat BDL beter dan zijzelf in staat is positief rendement te maken. Als klant lees je vervolgens dat degene die jouw vermogen beheert een verlies op zijn investeringen met jouw vermogen van 25% gerechtvaardigd vindt. En dat vooral door blind te volgen wat de ceo van de onderneming in kwestie beweert. Het enige wat het document bij mij oproept is de vraag wat -pardon my French- de raison d’etre van BDL Capital is.
TEUN TEEUWISSE (47) is als eigenaar van TT Equity Research werkzaam als aandelenanalist en boardroom advisor.