Jeweettoch schreef op 18 februari 2013 22:46:
Hoe groot is de kans dat KPN toch voor een kleinere rights issue gaat en een gedeelte met een hybrid issue ophaalt?
KPN heeft een target leverage van 2 - 2.5x EBITDA. Deze is eind 2012, inclusief de 4G licentie 3.0x. En inclusief consolidatie Reggefiber is dat 3.2x
Met een 4mrd rights issue, zal deze dalen tot 2.3x, dus aan de onderkant van de range. Met 3 mrd rights issue wordt de leverage 2.4x; aan de bovenkant van de range. Het is niet prudent om aan de bovenkant van je target range te zitten, want dan loop je het risico dat je bij tegenvallers weer naar de markt moet gaan. Dan kan je beter meteen goed doen en 4 mrd ophalen. Dat was waarschijnlijk de gedachte geweest.
Een alternatief is 3 mrd rights issue en 1 mrd hybrid. Bij Telekom Austria, dat 600m hybrid heeft uitgegeven, mochten zij van de rating agencies 50% van die hybrid meetelen als equity. Als KPN dat ook mag (waarom niet?), dan zou de leverage voor KPN c. 2.35x zijn. Het biedt wel ietsjes meer ruimte dan alleen maar 3 mrd rights issue, maar het verschil is niet heel groot.
Nu ze toch 4 mrd rights issue hebben aangekondigd, kunnen ze dit maar beter doordrukken en niet veranderen naar een 3 mrd rights issue + 1 mrd hybrid. De markt rekent er nu toch al op.
Dus, conclusie: hoewel KPN een slag om de arm heeft gehouden bij de aankondiging van de 4 mrd rights issue, acht ik de kans klein dat zij dit (vrijwillig) gaan veranderen. Slim kan daar misschien anders over denken. Voor hem scheelt het toch weer 25% minder investeren in KPN, als hij zijn belang op 30% wilt houden.