schreef:
Het is een onalledaags fonds dat kiest voor een forse beursgang op een ongebruikelijke locatie. Pershing Square Holdings wil maandag $?2,7 mrd ophalen door naar de beurs te gaan in Amsterdam. Beleggers die instappen zijn overgeleverd aan ‘de grillen van Bill’.
Want dat de Amerikaanse miljardair Bill Ackman de baas is bij het nieuwe Damrakfonds lijdt geen enkele twijfel. De man, wiens vermogen door Forbes wordt geschat op $?1,7 mrd, behoudt ook na de beursgang een meerderheidsbelang. Daarvoor is speciaal het vehikel ‘VoteCo’ opgericht. En dat heeft een stemrecht van 50,1% in het beursfonds, blijkt uit het prospectus.
Pershing Square Holding dat nu naar het Damrak wordt gebracht, is een afsplitsing van Pershing Square Capital Management. Dat is een hedgefonds dat Ackman tien jaar geleden opzette. Pershing neemt minderheidsbelangen in grote Amerikaanse beursfondsen. Welke beleggingen? ‘De investment manager beslist over de beleggingen’, staat op pagina 39 van het prospectus. ‘Maar die is weer afhankelijk van de diensten van William A. Ackman.’
Activistisch
Pershing heeft grote belangen in onder meer Allergan, een Canadese spoorwegmaatschappij, en Burger King, maar het is vooral bekend geworden doordat Ackman zich profileert als activistische belegger. Dat doet hij met wisselend succes. Ackman leed zware verliezen in boekhandel Borders en warenhuis Target. Zijn belang in J.C. Penney kostte hem bijna een half miljard dollar, plus de hoon van zijn vakgenoten. Zijn strijd tegen Herbalife is vermaard — hij noemde het bedrijf een piramidespel. Anderzijds verdiende hij honderden miljoenen met belangen in onder meer fastfoodketen Wendy's en miljarden door 'short' te gaan op obligatieverzekeraar MBIA.
Vooralsnog wegen de voltreffers echter zwaarder dan de missers. In zeven van de tien jaar dat Pershing bestaat, versloeg het fonds de S&P 500. Gemiddeld behaalt het hedgefonds een rendement 20% per jaar, staat in het prospectus. Volatiel kan het wel zijn: één bepaald belang kan het groepsresultaat fors beïnvloeden. Zo kwam de nettowinst in de eerste helft van 2013 uit op $?136 mln. De eerste zes maanden van dit jaar was dat $?624 mln. Of zoals het prospectus meldt: ‘Marktrisico kan een grote impact hebben op de prestatie van het fonds.'
Plus en min
De activistische belegger Ackman opereerde met wisselend succes
Doel
Beursgang vergroot stabiliteit kapitaal ‘aanzienlijk’
Niet openbaar
Pershing heeft geen eigen website
Extreem getalenteerd
Remko van der Erf van Kempen Capital Management omschrijft Ackman als 'extreem getalenteerd', maar ook 'vol van zelfvertrouwen'. Hij ontmoette de man uit New York meerdere keren. ‘Hij zou in de voetsporen van Warren Buffett willen treden’, aldus Van der Erf. En waar Ackman berucht is vanwege zijn shortpositie in en kruistocht tegen Herbalife, is hij qua beleggingsstijl eerder een agressieve variant van Buffett, zegt Van der Erf. ‘Hij neemt voornamelijk long posities voor de langere termijn en gooit zijn gewicht rond in de markt. Dat betekent wel een concentratierisico.'
Het fonds belegt in tussen de acht en twaalf bedrijven. Pershing zegt terughoudend te zijn met het gebruik van geleend geld, ‘vanwege het risico op gedwongen verkopen tegen slechte prijzen wanneer de markt draait’. Het fonds typeert zijn eigen beleggingsstijl als 'gedisciplineerd activisme'. Hoofdzakelijk belegt Pershing in bedrijven met een kasstroom die ook op de lange termijn nog redelijk voorspelbaar is, staat in het prospectus. 'Maar het kan zijn dat de investment manager een actieve rol op zich neemt om tot verandering af te dwingen in een bepaald bedrijf.'
Stabiliteit
In een schriftelijke toelichting op de plannen voor een notering zei Ackman vorige maand dat hij Pershing Square Holding naar de beurs wilde brengen 'omdat dat de stabiliteit van ons kapitaal aanzienlijk zal vergroten'. Niet-genoteerde fondsen kunnen in de problemen komen als beleggers hun geld terugtrekken, waardoor de hedgefondsmanager zich gedwongen ziet zijn posities te verkopen. Met een notering kunnen beleggers onderling stuivertje wisselen, maar geld onttrekken aan Pershing kan niet. Bovendien hebben de beurzen de achterliggende jaren goed gepresteerd, waardoor zeker in de VS al meer hedgefondsen naar de markt zijn gekomen.
"Ackman is extreem getalenteerd, vol zelfvertrouwen en zou in de voetsporen van Warren Buffet willen treden’’
Ondertussen blijft Pershing moeilijk benaderbaar. Ackman heeft een paar summiere persberichten uitgestuurd, maar geeft in principe geen interviews. Het fonds heeft gekozen voor een notering in Amsterdam vanwege de 'liquide markt en een goede locatie voor andere beleggingsfondsen en activistische vehikels', was de nogal vage verklaring van een extern ingehuurd communicatiebureau, kort nadat het bedrijf zijn plannen ontvouwde. Een website heeft Pershing niet: de site pershingsquare.com verwijst naar een 'full service restaurant' in New York.
Mooie prestatie
Mark Baak van Privium Fund Management noemt het 'een mooie prestatie' van Euronext Amsterdam dat het Pershing heeft gestrikt. 'Zover ik begrijp wordt dat het grootste beursgenoteerde hedgefonds ter wereld.' Hij nuanceert het beeld dat de aandeelhouder niets te zeggen heeft. 'Ze kunnen gewoon een aandeelhoudersvergadering bijeenroepen en de investment manager ontslaan, of het fonds opheffen.' En dat aandeelhouders zich niet met de dagelijkse beleggingsbeslissingen kunnen bemoeien, hoeft volgens hem geen probleem te zijn. 'Want als Ackman ook maar half zo succesvol is als hij de afgelopen tien jaar was, zal dat ook bij niemand in zijn hoofd opkomen.'
Ruim anderhalve week geleden werd de beursgang van investeringsvehikel Pershing Square opgetrokken van $?2 mrd naar $?2,7 mrd. Maandag komt het fonds naar de beurs voor $?25 per aandeel.