brilkoker schreef op 26 november 2015 09:57:
Rabobank hint op overname van Delta Lloyd door NN
Carel Grol
NN zou Delta Lloyd kunnen kopen. Dat stelt Rabo-analist Cor Kluis dinsdag in een rapport over NN. De koers van Delta Lloyd is dit jaar meer dan 60% gedaald, waarmee het de grootste daler is in de AEX.
NN zou €2 mrd moeten ophalen met een emissie om Delta Lloyd te kopen, zo berekent Kluis. NN moet vooral geen geld lenen om de overname te financieren — hogere schulden zijn slecht voor de ratio's en de solvabiliteit en dat maakt verzekeraars kwetsbaar. De emissie is een voorwaarde, zegt de analist.
Solvency 2
Daarnaast is belangrijk dat NN niet teveel betaalt voor zijn concurrent. Delta Lloyd moet kapitaal ophalen. De solvabiliteitsratio onder het nieuwe Solvency 2-regime komt uit op circa 140% tot 145%. Dat is te laag. In de markt gonst het van de geruchten, waarbij analisten bedragen noemen die oplopen tot €1 mrd en soms nog wel meer.
Een emissie van €2 mrd betekent een verwatering van 18% voor de zittende aandeelhouder, want de huidige beurswaarde van NN is €11 mrd. Met dat opgehaalde geld koopt NN feitelijk de vrije kasstroom van Delta Lloyd. Die is €300 mln tot €350 mln. 'De vrije kasstroom per aandeel zal met 11% stijgen', berekent Kluis.
Wegzakken
Cruciaal is de prijs, benadrukt de analist. NN moet niet meer dan €2 mrd uitgeven — en alleen wanneer het dus zelf ook geld heeft opgehaald — want anders is Delta Lloyd al snel te duur. Mocht de koers van Delta Lloyd verder zakken, dan wordt het een aantrekkelijker doelwit voor NN. 'Stel dat de beurswaarde daalt tot €1,4 mrd, dan kan NN het bedrijf kopen, en er ook nog €600 mln in steken', zegt Kluis.
Een scenario met flink wat slagen op de arm, erkent ook de analist. NN zou aandelen moeten uitgeven om het geld op te halen, de koers van Delta Lloyd zou eigenlijk nog wat moeten wegzakken. Maar operationeel heeft Delta Lloyd geen problemen, zegt Kluis. 'Ik denk dat alle verzekeraars die het zich kunnen veroorloven, nu naar Delta Lloyd kijken. Dit is op dit moment het grootste dossier op de beurs.'
Basisscenario
Maar de waarschijnlijkheid? Het basisscenario is nog altijd dat Delta Lloyd zelf aandelen uitgeeft om zijn eigen vermogen te versterken, en daarmee dus de solvency 2-ratio's verbetert. Daarbij: vandaag was Delta Loyd de grootste stijger op de beurs. Door de koerswinst van 5,6% is de beurswaarde (aantal aandelen maal de koers) nu uitgekomen op bijna € 1,7 mrd.
En daarmee wordt het voor NN juist minder aantrekkelijk om Delta Lloyd te kopen.