fvmetelen schreef op 12 maart 2021 09:40:
Bpost zal flink aan de bak moeten
Bericht delen via:
LinkedIn
Facebook
Twitter
WhatsApp
Kopieer link
Categorie: Beurs vandaag, Advies
Door Peter Schutte op 11 maart 2021 09:00
Bpost zal flink aan de bak moeten
bpost: HOLD KOERS: €8,32 KOERSDOEL: €8,50 UPSIDE: 2%
Samenvatting:
Cijfers Q4 stevig onder consensus
Vooral de pakjesdivisie stelt flink teleur
Vooruitzichten ook aan de magere kant
Balans flink verslechterd
Geen dividend over 2020 zoals al aangekondigd
Waar PostNL en Deutsche Post met sterke jaarcijfers op de proppen kwamen, vallen deze bij het Belgische bpost flink tegen. De cijfers voldoen wel aan de eigen verwachtingen van het bedrijf, maar de markt had beduidend hoger ingezet en datzelfde geldt voor de afgegeven verwachtingen voor dit jaar. Ook onze operationele verwachtingen waren hoger gespannen.
Cijfers conform eigen verwachting
pharming
Bron: bpost
Pakketdienst zwak
Bpost boekte over het slotkwartaal een onderliggende ebit van €60,5 miljoen (-12,6%). De marktconsensus lag op €74,5 miljoen. De pijn zit bij de divisie Parcels & Logistics Europe & Asia.
De onderliggende ebit steeg hier weliswaar fors van €13,9 miljoen naar €22,4 miljoen, maar de marktverwachting lag hier op €33,6 miljoen. De ebita-marge van 7,1% bij deze divisie staat in schril contrast met de 15,9% marge die PostNL op Parcels wist te maken.
Ook de divisie Mail & Retail bleef met een onderliggende ebit van €34,3 miljoen een stuk onder de consensus van €37,0 miljoen. De pakket- en logistieke activiteiten in Noord-Amerika komen van ver, maar de geboekte vooruitgang was wel conform de marktverwachting.
Over het gehele jaar is de ebit een kleine 10% gekrompen tot €280,6 miljoen, ruim onder de consensus van €294,1 miljoen. Als gevolg van een flink lagere belastingdruk is de aangepaste nettowinst nog wel met 16% gestegen tot €201 miljoen.
Balans verzwakt
Het gerapporteerde cijfer laat evenwel een nettoverlies zien van €19,2 miljoen door een impairment op het te verkopen bpost Bank, dat wordt overgedaan aan BNP Paribas Fortis. Hierdoor is het eigen vermogen geslonken van €683 miljoen naar €584 miljoen, gelijk aan nog maar 15% van het balanstotaal.
Benadrukt zij ook dat de post immateriële vaste activa, groot €772 miljoen, al langere tijd het eigen vermogen flink overstijgt. De ratio NetDebt/Ebitda is met circa 1 wel gezond.
Vooruitzichten vallen tegen
Bpost voorspelt voor dit jaar een omzetgroei van 0-3% en een aangepaste ebit van €265-€295 miljoen. Het concern zegt dat dit in lijn is met de geboekte €281 miljoen over 2020 terwijl er vorig jaar sprake was van rugwind door Covid-19. Dat mag zo zijn, maar de huidige consensus ligt op een adjusted ebit van €301 miljoen.
De postvolumes zullen andermaal met 9-11% dalen dit jaar, deels gecompenseerd door hogere tarieven. De onderliggende ebit-marge zal hier uitkomen op 6-8% (2020: 8,7%).
Bij Pakket en logistiek Europa en Azië wordt uitgegaan van een beperkte volumegroei van circa 5% en een aangepaste ebit-marge van 8-10% (2020: 9,3%). Voor de Amerikaanse activiteiten wordt een omzetgroei van 5-9% voorzien en een ebit-marge van 4-5% (2020: 2,5%).
Taxaties
Conform eerdere mededelingen wordt geen dividend over 2020 uitgekeerd vanwege investeringen in digitalisering. De pay-outratio zal daarna 30-50% bedragen. Gezien de zwakke balans taxeren wij wat onderaan de bandbreedte. Voor dit jaar rekenen wij op een ebit van €275 miljoen en gaan we uit van een ongeveer gelijke belastingdruk.
bpost (€)
2018A
2019A
2020E
2021E
2022E
Omzet (€ mrd) 3,85 3,84 4,1 4,22 4,37
Ebitda (€ mln) 571 537 519 555 589
Nettowinst (€ mln) 290 173 201 196 228
Winst per aandeel (€) 1,32 0,77 0,81 0,87 1,00
K/w verhouding 6,3 10,8 10,3 9,6 8,3
Dividend (€) 1,31 0,62 - 0,34 0,35
Dividendrendement 15,,8% 7,5% - 4,1% 4,2%
Tabel 1: kerncijfers bpost, taxaties Beleggersdesk
Advies
De tegenvallende marge-ontwikkeling bij de pakketdienst is een teken dat bpost zijn zaakjes nog niet op orde heeft en dat er grote investeringen nodig zijn. De huidige k/w van 10 ligt zelfs nog een punt hoger dan die van PostNL. En dat terwijl de Nederlanders toch een stuk beter draaien (ebitmarge van 7,5% versus 6,8%), en veel hoger dividend bieden ondanks de hogere belastingdruk.
Wij waren al wat terughoudend over bpost, en met reden. Het koersdoel wordt verlaagd van €9 naar €8,50 waarbij een houdadvies volstaat. Dat koersdoel is gebaseerd op een forward k/w van 9,6: in lijn met PostNL, dat overigens een lichte voorkeur geniet boven de Belgen.
Bpost kan vanaf volgend jaar wel een aardig dividendrendement geven van ruim 4%, maar binnen de sector gaat de voorkeur uit naar Deutsche Post dat koopwaardig wordt geacht.
Disclaimer: Schutte heeft geen posities in bovengenoemde fondsen.
HOLD
Aandeel is redelijk geprijsd. Geen koop, maar wie het heeft kan het aanhouden
HOLD OP 11 MAART 2021 09:00
Werk aan de winkel bij bpost. De tegenvallende ontwikkelingen geven aanleiding het koersdoel te verlagen van €9 naar €8,50 waarmee de forward k/w uitkomt op 9,6. Het al langer lopende Houd-advies blijft ongewijzigd op basis van een (verwacht) aantrekkelijk dividendrendement van 4%.