AnalytischDenker schreef op 5 augustus 2018 12:00:
[...]
In vervolg op ff_relativeren
Je kunt algemene transactie multiples niet zo maar loslaten op Altice. Een kandidaat-koper komt bij Altice diverse overname issues tegen:
1) waarom is de schuldenberg zo’n probleem bij een overname?
Een overnemende partij die de schulden van Altice overneemt verslechterd zijn leverage ratio en zijn intrest coverage ratio aanzienlijk. De kandidaat-koper zakt dan mogelijk direct door gemaakte afspraken in bankconvenanten heen. Het vervroegd aflossen van schulden zou kunnen maar dan moet de overnemende partij tegelijkertijd ook met de vreemd vermogenverstrekkers onderhandelen. Onderhandelen met 1 partij is al gecompliceerd, onderhandelen met 10 partijen bijna onmogelijk.
2) de korte termijn schulden van Altice
Naast een netto schuld van meer dan € 31 miljard heeft Altice ook nog eens een netto KT verplichting die veel groter is dan concurrent kabel/telecom spelers. Die KT verplichting zou je eigenlijk mee moeten nemen in de multiple.
3) de verkoop van de zendmasten
Je kan op Altice niet dezelfde multiple plakken als op partijen die de zendmasten nog in vol eigendom hebben. We weten niet hoe die verkoop en terughuur verplichting gaan uitwerken op de Ebitda en de kasstroom. De Franse zendmasten worden meeconsolideerd, maar de terughuurverplichting zal wel degelijk invloed hebben op de kasstroom. De Portugese en Dominicaanse zendmasten zullen zowel op de ebitda als op de kasstroom nadelig werken.
4) de negatieve netto cashflow van Altice.
Een overnemende partij kijkt op de eerste plaats of een overname kandidaat een positieve kasstroom genereert. En op dit moment doet ALtice dat niet of nauwelijks.