AnalytischDenker schreef op 15 november 2019 09:46:
Altice had het eerst over schuldvermindering. De laatste tijd is daar de term herfinanciering bij gekomen. Waarschijnlijk ook omdat de schuldvermindering niet erg opschiet. Bij herfinanciering vervang je oude schulden door nieuwe leningen met (als het goed is) een lagere rente. Altice noemt daarbij op basis van een recente herfinanciering alvast een target rentebesparing van € 700 miljoen.
Wat Altice daar niet bij vertelt is:
- Dat er nog € 28,5 miljard oude leningen moeten worden geherfinancierd om op die target van € 700 miljoen rentebesparing uit te komen.
- Dat je oude schulden niet zo maar op elke gewenste datum mag aflossen. Er zijn van tevoren data (call datum) afgesproken waarop vervroegde aflossing mogelijk is. En er zullen ook oude leningen zijn die pas over twee jaar voor het eerst vervroegd afgelost mogen worden.
- Altice dit jaar ook een herfinanciering heeft uitgevoerd waarbij 8% en 10,5% rentes op nieuwe leningen uit de bus kwamen. Het is dus geen zekerheid dat Altice blijvend tegen lage rentes kan herfinancieren.
- De bereidheid van beleggers om in hefboomleningen te beleggen voortdurend wijzigt.
- Vervroegde aflossing van leningen en de begeleiding door zakenbanken van herfinancieringen kost (bij de bedragen waar Altice over spreekt) honderden miljoenen €’s.
======================================================
Over die kosten, dit schrijft Altice zelf over de laatste herfinanciering:
On October 15, 2019, the existing Altice France $815 million 2024 Senior Secured Notes and the Altice Luxembourg $636 million 2022 Senior Notes were repaid. The existing Altice France €750 million 2024 Senior Secured Notes and the Altice Luxembourg €445 million 2022 Senior Notes were repaid on October 16, 2019. The redemption was financed using the proceed from the issuance of new debt in Altice France in September 2019 (please refer to note 10.2.2). As part of the early redemption, Altice France and Altice Luxembourg paid call premia of €44.5 million and €19.3 million, respectively. De call premia waar over wordt gesproken is een soort boeterente voor het vervroegd aflossen van leningen. Er moet meer worden afgelost dan de nominale waarde van de lening.
Op de € 2,5 miljard oude leningen die zijn geherfinancierd heeft Altice dus opgeteld € 63,8 miljoen extra “call premia” moeten betalen. En zakenbanken begeleiden zo’n herfinanciering ook niet voor niets. Dus laten we die kosten even (laag) inschatten op circa € 36,2 miljoen. Bij elkaar moet dus naar inschatting € 100 miljoen aan extra kosten voor een herfinanciering van € 2,5 miljard worden gemaakt.
Deze herfinanciering levert een jaarlijkse rentebesparing op van € 65 miljoen. Maar de eerste € 100 miljoen gaat verloren door de eenmalige kosten van de herfinanciering.
Als de volledige € 28,5 miljard oude leningen tegen dezelfde voorwaarden wordt geherfinancierd dan komen er naar inschatting dus nog € 1,1 miljard eenmalige kosten.===================================================
Het verhaal van de jaarlijkse rentebesparing wordt echter nog twijfelachtiger.
De pro forma bruto schuld is in het derde kwartaal met € 353 miljoen gestegen.
Altice betaalt gemiddeld 5,4% rente. Dat zijn jaarlijks € 19 miljoen aan extra rentekosten
Dus van die € 65 miljoen rentebesparing kun je nu alweer € 19 miljoen rentekosten aftrekken vanwege de toegenomen brutoschuld.=====================================================
Ik hoop dat bovenstaande analyse toch weer duidelijk maakt hoe je de communicatie van Altice heel kritisch moet benaderen.
Het wordt consequent mooier voorgesteld dan het is. En Goldman Sachs, JP Morgan, Deutsche Bank en BNP Paribas geven geen echt kritische analyse omdat ze uit de hand van Patrick Drahi eten.