RRR schreef op 6 december 2015 17:59:
Gezocht: geld , geen gebakken lucht
U zal maar aandeelhouder zijn van Fagron of Delta Lloyd en een week lang niet naar de koersen gekeken hebben. Bij de maker van apothekersingrediënten bent u meer dan de helft kwijt, bij de verzekeraar meer dan een kwart. Gemeenschappelijk bij beide, naast het feit dat ze een Nederlander als CEO hebben: ze hebben dringend vers geld nodig om iets aan hun kwakkelende balans te doen.
De handel in Fagron (-52%, 7,61 euro) werd door de beurstoezichthouder in de loop van de week geschorst. Het bedrijf werd verplicht te communiceren over hoe het nu zit met de overnamegesprekken die twee maanden geleden werden aangekondigd. Helaas bracht de korte boodschap die topman Ger Van Jeveren de wereld liet insturen geen verduidelijking: 'De gesprekken zijn niet beëindigd, maar lopen moeilijk en bieden geen uitzicht op een bindend bod.' Dat is eufemistisch communicatiejargon voor: 'We vinden voorlopig geen enkele gek die een dikke enveloppe op tafel wil leggen.'
Geen stootkussens
Fagron omschrijft zijn strategie graag als 'buy & build': het kocht zich via schulden bij elkaar tot een wereldwijde groep. Helaas verwierf het daarbij amper tastbare activa. Van de bijna 400 miljoen euro die Fagron aan overnames uitgaf, is amper 44 miljoen euro vertegenwoordigd door fabrieken, gronden, bezittingen en werkkapitaal. Driekwart is 'goodwill': alles wat betaald werd boven het eigen vermogen van de overgenomen bedrijven. Als de prooien niet de cashflows opleveren zoals gepland, is hun waarde in de boeken opgeblazen want er zijn geen stootkussens waarop snel een waarde geplakt kan worden. Wegens de zware recessie in Brazilië en de neergang van de prijzen in de VS lijkt een massale afwaardering van goodwill onafwendbaar.
Nu zijn ervaren overnemers zulke zwakke balansen wel gewoon. Met vers kapitaal kunnen ze de putten aanzuiveren zodat de banken niet in paniek raken. Er is echter een grote onbekende die potentiële huwelijkspartners afschrikt: in de VS begon het gerecht een onderzoek naar de makers van pijnstillende zalfjes en andere bereide geneesmiddelen. Zij zouden de verzekeringsinstelling voor de militairen Tricare buitensporige prijzen hebben aangerekend. Fagron kreeg als een van de grote spelers vragen daarover, en is voorlopig onschuldig tot het tegendeel bewezen wordt. Maar er volgde ook geen ontkenning van enige betrokkenheid. De onzekerheid over claims en boetes jaagt potentiële bruidenjagers weg.
Fagron geeft toe dat het als alternatief denkt aan een kapitaalverhoging. Dat wordt dan een massale verwatering voor de aandeelhouders. Door de halvering van de koers deze week is een verdubbeling van het aantal aandelen niet uit te sluiten. Via een emissie met voorkeurrecht van pakweg 1 nieuw aandeel per bestaand zou Fagron tegen een korting van 25 procent 180 miljoen vers geld krijgen. Dat bedrag lijkt realistisch om de afspraak met de banken weer na te komen dat de schulden niet boven 3,25 keer de bedrijfskasstroom mogen uitsteken. Het laat ook wat ruimte om de gewone activiteiten een impuls te geven
Bron: De Tijd