Schuinsmarcheerder schreef op 25 maart 2025 11:42:
[...]
De oplopende schuldenlast van B&S baart zorgen. De nettoschuld steeg van 306,5 miljoen euro naar 380,8 miljoen euro eind vorig jaar. Het bedrijf moest extra lenen om minderheidsaandeelhouders uit te kopen, maar ook het stijgende werkkapitaal droeg bij aan de schuldtoename. De voorraden zwollen aan met 74 miljoen euro tot een totaal van 493 miljoen. Hierdoor steeg het aantal zogenoemde voorraaddagen van 89 in 2023 naar 96 in 2024 – het hoogste niveau ooit voor B&S. Volgens het bedrijf is de hogere voorraad “deels het gevolg van investeringen in Beauty & Personal Care, gedreven door inkoopkansen en hogere voorraadniveaus in de Verenigde Staten”. De Chanel-flesjes, Dove-zeepjes en flessen drank blijven daardoor langer op de plank liggen, wat het vermogen om cash te genereren onder druk zet.
De bufferratio’s blijven binnen de afspraken die met de bank zijn gemaakt, maar de marge is dun. De rentedekking – het aantal keren dat een bedrijf zijn rentelasten kan betalen uit de operationele winst – kwam uit op 4,1 keer, net boven de afgesproken ondergrens van 4. Uit het jaarverslag blijkt echter dat B&S met de bank heeft afgesproken dat de winst bij de berekening van dit soort convenanten mag worden aangepast voor posten zoals eenmalige lasten en aandelen- en optiebeloningen voor het hogere management. Volgens die definitie kwam de rentedekkingsratio uit op 4,3.
De nettoschuld/ebitda-ratio lag precies op 3, tot opluchting van beleggers. Volgens het dividendbeleid verlaagt B&S het uitkeringspercentage namelijk zodra dit verhoudingsgetal boven de 3 uitkomt. Nu blijft die grens net onaangetast, en wil het bedrijf 40 procent van de winst uitkeren – een totaal van circa 16 miljoen euro, wat neerkomt op 0,19 euro per aandeel (vorig jaar: 16 cent). Op de huidige beurskoers van ongeveer 4,05 euro betekent dat een dividendrendement van ruim 4,5 procent. Gezien de zwakke balans en het feit dat B&S maar net binnen de bankafspraken blijft, rijst de vraag of dit wel prudent is.
Het handelsbedrijf is kwetsbaar voor het grillige tariefbeleid van Trump, terwijl de prestaties van de drankdivisie zwaar teleurstellen. Ondertussen loopt tussen nu en eind 2026 een lening van 174 miljoen euro af, evenals een kredietfaciliteit van circa 122 miljoen euro (zie blz. 231 van het jaarverslag). De gesprekken over herfinanciering starten binnenkort. Een extra complicerende factor: de rentes stijgen, nu Europese overheden grootschalige defensie-investeringen aankondigen en massaal de kapitaalmarkten opgaan. Hogere rentelasten zouden de rentedekking verder onder druk zetten – die nu al gevaarlijk dicht bij de grens balanceert die met de banken is afgesproken.
De zwakke balans belemmert ook een verdere versimpeling van de organisatiestructuur. In veel divisies, zoals Beauty en Health, is B&S nog steeds geen volledige eigenaar. Dit maakt het zakendoen complexer en zorgt ervoor dat een aanzienlijk deel van de winst weglekt naar minderheidsaandeelhouders. Voor beleggers wordt het daardoor lastig om de werkelijke prestaties van B&S te beoordelen. In de analistencall gaf ceo Peter van Mierlo toe “geen superfan” te zijn van deze constructie. Toch zijn er, afgezien van lopende uitkoopafspraken, geen concrete plannen om afscheid te nemen van andere minderheidsaandeelhouders. De financiële ruimte ontbreekt simpelweg.